罗宁雨 聪明啤打投资多元发展

罗宁雨 聪明啤打投资多元发展

 

罗宁雨  聪明啤打投资多元发展

聪明啤打投资,又名Smart Beta,是一种以市值以外的「因素」(factors)来决定指数成分权重的投资策略。此投资策略于机构投资界,在近十年以非常快的速度冒起,而其中最拥护此投资策略的,是总部位于美国加洲Newport Beach 的Research Affiliates,一家专注研究资产配置的金融机构。事实上, Research Affiliates的一位开山元老许仲翔(Jason Hsu),近期亦有接受金融杂誌访问,并分享关于Smart Beta 的始祖「Fundamental Indexing」的起源及发展。

事缘当年千禧科网泡沫爆破前,由于很多科网公司的市值在大型金融指数比重较高,而很多退休金公司正是以这些大型金融指数作基準,以致在科网股上有较多配置。这点引起许仲翔的好友,着名投资者Rob Arnott的担忧,而最后便促使许仲翔及Arnott共同研究,以不同投资因素建构金融指数的Fundamental Indexing。时至今天,本港投资界亦有不少以聪明啤打作投资策略的ETF。在2016年的首季,综观相关基金的投资表现,又能否看出其「聪明」之处?

高股息低波幅投资受欢迎

现时,聪明啤打投资策略用来决定,指数成分内资产权重的因素当中,最受投资者欢迎的因素,包括高股息投资(High Dividend Yields)及低波幅投资(Minimal/Low Volatility)。倾向有高股息投资因素的成分股,在过去数年的派息纪录裏,通常都要较同业的平均派息率高,而同时在派息方面呈现相对持续性的增长。至于倾向有低波幅投资因素的成分股,在一些灾难性的投资环境裏,例如环球金融风暴,由于其与大部分大型股票成分股在股价回报上的相关系数(covariance)偏低,因此,在股价回报上,往往有优于大市的表现。

在香港交易所上市的ETF产品中,亦有数只以高股息股票作主题的ETF。当中投资的地域板块,主要包括中国及其他亚太区国家,但通常不包括日本。而成分股的行业比例当中,百分比佔较高的有金融业、科技业及消费业等。

在投资回报方面,好几只相关的ETF至今年3月14日,已差不多收服失地,重回年初1月1日的价位。如若从整体行业作分析,原材料类股票与IT及科技类股票回报较为突出。而从地域板块角度作分析,回报较好的国家板块有台湾及印尼。台湾的总体回报受惠于数只科技相关股票的不俗表现,而印尼的股滙最近亦因为国策上进一步开放予外资投资而表现向好。

结合两个或以上投资因素

自Research Affiliates旗下的Fundamental Indexing面世至今,与聪明啤打投资策略相关的研究,已经有更深入的发展。市场上从事指数研究的金融机构,除了致力研究个别投资因素对整体投资过程的影响外,亦开始研究投资因素相互之间的影响。比方说,倾向有低波幅投资因素的成分股,虽然在较波动的市况下较有机会跑赢大市,但在股市缓缓上升的市况下,表现却可能会比市值较大、较受普遍投资者追捧的大型指数成分股差。因此,为了中和在个别投资因素上出现的市场周期,一些金融指数供应商建议将两个或以上的投资因素融合在一起,组成一个同时具备不同投资因素的金融指数。

此外,亦有从事指数研究的金融机构,在个别投资因素上,加强在选择相关投资因素的全面性及持续性。着名投资银行中信里昂证劵编制的CLSA GARY Index,正是沿用聪明啤打投资策略的概念,以特定的选股条件选出亚太区裏,在股息方面有持续性增长的公司股票。然而,有别于不少高股息投资主题的金融指数,CLSA GARY Index除了有重视高股息的要求,亦有特定的选股条件,以确保选出的成分股在公司盈利上亦有可持续增长,及剔除要牺牲公司盈利以维持惯性派息的公司。至3月14日,CLSA GARY Index的回溯测试(backtesting)回报,与晨星投资管理(Morningstar)的「亚太区日本除外股票基金」类别中有5年或以上回报纪录的基金平均回报相比,至少要优胜6%。

研发亚太区相关投资策略

虽然聪明啤打投资策略深受基金公司支持,但一些支持传统资产配置的学者,却并不看好这个新兴的投资策略。他们认为,聪明啤打能跑赢传统市值加权指数,是因为聪明啤打选取风险较高的金融资产,同时过于倚赖观察过往投资回报,而忽略研究为何个别资产较其他资产便宜。然而,许仲翔其实在今年1月正式成为,前身是Research Affiliates亚洲分部在香港成立的Rayliant Global Advisors的联合创始人。据相关新闻报道, 许仲翔期望进一步研发针对亚洲及大中华市场的聪明啤打策略。

投资者若对聪明啤打投资策略感兴趣,不妨留意Rayliant Global Advisors的发展动向,及港交所上市的聪明啤打ETF之投资表现。

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